2月3日，春節(jié)后第一個(gè)工作日，央行就“擼起袖子加油干”，繼節(jié)前提高M(jìn)LF（中期借貸便利）利率10個(gè)基點(diǎn)后，一口氣提升了逆回購(gòu)（央行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣還給一級(jí)交易商，即央行獲得質(zhì)押的債券，把錢借給商業(yè)銀行，目的主要是向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，當(dāng)然，同時(shí)可以獲得回購(gòu)的利息收入）和SLF（常備借貸便利）利率。尤其是SLF隔夜利率，一次上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)，讓各界頗感意外。

業(yè)內(nèi)人士分析，央行開(kāi)啟了利率價(jià)格全面上調(diào)的時(shí)代，釋放出明確的信號(hào)，確保去杠桿進(jìn)程的順利進(jìn)行，貨幣政策在向價(jià)格型調(diào)控為主的逐步轉(zhuǎn)型過(guò)程中，價(jià)格杠桿在資源配置中的作用正在加強(qiáng)。

 

 

 

 

消息

市場(chǎng)利率曲線全面上調(diào)

3日是2017年春節(jié)后首個(gè)交易日，央行開(kāi)展了500億元逆回購(gòu)，單日凈回籠700億元，按慣例實(shí)現(xiàn)了“節(jié)后資金回籠”。但出人意料的是，7天、14天、28天逆回購(gòu)利率均被上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)，中標(biāo)利率分別報(bào)于2.35%、2.50%和2.65%。

上午9時(shí)46分左右，央行逆回購(gòu)公告出來(lái)后，債市應(yīng)聲下跌。敏感的國(guó)債期貨市場(chǎng)率先做出了反映，各期限主力合約應(yīng)聲下跌，全天均以綠盤報(bào)收。當(dāng)日，10年期主力合約T1703下行了0.61%，中債10年期國(guó)債收益率也上行了7個(gè)基點(diǎn)。

不僅如此，被視為利率走廊上限的SLF利率也被上調(diào)。央行同日宣布，自2017年2月3日起，央行調(diào)整SLF利率，調(diào)整后隔夜、7天、1個(gè)月期限的SLF利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。

其中，短端的隔夜期限利率上行幅度最大，上行了35個(gè)基點(diǎn)，其余品種則分別上行了10個(gè)基點(diǎn)。春節(jié)前央行上調(diào)了MLF利率，為中長(zhǎng)端利率上調(diào)；春節(jié)后逆回購(gòu)和SLF利率上調(diào)，為短端利率的上調(diào)。至此，央行全線抬高了市場(chǎng)利率曲線。

猜想

2014年以來(lái)的貨幣寬松政策結(jié)束

招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，央行全面調(diào)升了向市場(chǎng)融資的利率曲線，利率走廊出現(xiàn)了整體上浮，顯然，央行對(duì)貨幣政策的定調(diào)正趨向于中性偏緊，且步伐快于市場(chǎng)的預(yù)期。

劉東亮表示，這是央行去年開(kāi)始的強(qiáng)力去金融杠桿、控制金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)政策的進(jìn)一步體現(xiàn)，而去年四季度后經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象不斷延續(xù)，表觀數(shù)據(jù)特別是高頻數(shù)據(jù)持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)環(huán)境為央行提高操作利率提供了時(shí)間窗口。

曾在央行貨幣政策處工作的招商證券首席債券分析師徐寒飛認(rèn)為，“這是央行貨幣政策全面逆轉(zhuǎn)的信號(hào)，意味著2014年以來(lái)的貨幣寬松結(jié)束了。年前大家只是猜測(cè)，央行會(huì)不會(huì)只調(diào)長(zhǎng)端利率不調(diào)短端，現(xiàn)在看來(lái)是長(zhǎng)端短端一起調(diào)了。”

逆回購(gòu)和SLF利率全線上調(diào)，貨幣政策轉(zhuǎn)向進(jìn)一步明確。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平直言，政策性利率全面上調(diào)，已經(jīng)事實(shí)上加息，顯露出央行偏緊的政策態(tài)度。

會(huì)不會(huì)繼續(xù)收緊成市場(chǎng)焦點(diǎn)

事實(shí)上，貨幣政策告別寬松并非無(wú)跡可尋。

3日，央行主管的《中國(guó)金融》雜志刊發(fā)央行行長(zhǎng)助理張曉慧文章稱，近年來(lái)隨著外匯占款逐漸下降并轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，中央銀行重新獲得了主動(dòng)供給和調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的功能，并相應(yīng)豐富和補(bǔ)充了流動(dòng)性管理工具。

“央行獲得主動(dòng)供給和調(diào)節(jié)流動(dòng)性的地位后，需要在以流動(dòng)性的‘量’還是‘價(jià)’為目標(biāo)上進(jìn)行選擇”，張曉慧指出，2017年要保持總量穩(wěn)定，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，需進(jìn)一步完善利率走廊，提高常備借貸便利操作效率，有效發(fā)揮利率走廊上限作用。

面對(duì)雞年“下馬威”，未來(lái)央行是否會(huì)繼續(xù)收緊政策成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

“操作利率暫時(shí)不具備持續(xù)性上升的條件”，劉東亮表示，主要原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，美國(guó)總統(tǒng)特朗普潛在的激進(jìn)政策也可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)超預(yù)期的外部沖擊，同時(shí)CPI不存在持續(xù)走高空間，PPI則會(huì)一路走低，因此央行抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)的壓力并不大。

申萬(wàn)宏源首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇亦認(rèn)為，考慮到今年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變數(shù)頗多，目前尚看不到基準(zhǔn)存貸款利率上調(diào)的可能。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶認(rèn)為，今年利率上升的概率很大。他指出，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，2017年物價(jià)水平可能較2016年有比較明顯的上升，CPI漲幅超過(guò)3%的概率較大，這會(huì)推動(dòng)央行甚至迫使央行對(duì)利率做出一定的上浮；從全球來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)暗示2017年可能加息3次，這樣的預(yù)期可能推動(dòng)全球利率的上升，這增加了加息的動(dòng)力。

影響

建議不要抄底債市

黃金錢包首席研究員肖磊認(rèn)為，利率作為資金價(jià)格的體現(xiàn)，會(huì)傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，影響其流動(dòng)性。

國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)持相同觀點(diǎn)，央行提升各期限資金利率，最終是要向銀行貸款利率傳導(dǎo)，如果數(shù)次短期加息后不見(jiàn)成效，信貸仍繼續(xù)高企，則不排除直接加息（即存貸款基準(zhǔn)利率）的可能。而作為去年新增貸款的“大頭”，“加息”將使房貸成本直接上升。

據(jù)了解，春節(jié)前已經(jīng)有多家北京的銀行將首套房利率折扣從普遍的八五折上調(diào)至九折。

此外，對(duì)于資金流動(dòng)性最為敏感的債券市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)普遍持承壓觀點(diǎn)。九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清稱，從目前來(lái)看中國(guó)央行未來(lái)繼續(xù)上調(diào)各種利率的可能性仍然很大，即中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入加息周期；建議投資者不要抄底債市。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，在貨幣政策持續(xù)收緊的周期下，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)收益率仍然存在上行空間，債券市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏大，建議降杠桿、降久期、降倉(cāng)位。而股票市場(chǎng)所受的沖擊預(yù)計(jì)不大，仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，圍繞漲價(jià)和改革展開(kāi)。

貸款市場(chǎng)利率趨于上升

海通證券發(fā)表研究報(bào)告稱，雖然債券利率上行不直接影響貸款利率，但是其影響絕對(duì)不容忽視，因?yàn)橹袊?guó)的利率市場(chǎng)化已經(jīng)完成，利率直接存在著相互影響。

這就意味著，商業(yè)銀行配置的債券類資產(chǎn)利率普遍上行了100基點(diǎn)，在其他條件不變的情況下，其對(duì)貸款利率的要求最多可以上浮100基點(diǎn)，否則就不如多買債券。這一過(guò)程曾經(jīng)在2013-2014年的金融去杠桿過(guò)程中發(fā)生過(guò)，當(dāng)年央行也是提高回購(gòu)利率去杠桿，而未上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。

企業(yè)貸款利率整體高于債券利率，因而貸款利率的上行幅度通常只有債券利率上行幅度的一部分，但是房貸利率與債券利率接近，因而其上行幅度與債券利率類似。

地產(chǎn)業(yè)凜冬將至

海通證券表示，截至2016年9月末，銀行住房貸款平均利率為4.52%，銀行房貸的平均期限應(yīng)該在10年以上，當(dāng)時(shí)10年期國(guó)開(kāi)債利率只有3.13%，但是目前10年期國(guó)開(kāi)債利率已經(jīng)接近4.1%，而國(guó)開(kāi)債是完完全全的政府信用，銀行不用占用任何風(fēng)險(xiǎn)資本。

央行確認(rèn)貨幣市場(chǎng)加息的結(jié)果，其實(shí)意味著房貸利率存在著大幅上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，目前5年期以上貸款基準(zhǔn)利率為4.9%，這意味著按照5.5%的合理水平，所有的折扣房貸將全部絕跡，否則銀行不如去買債。

而2016年房地產(chǎn)市場(chǎng)的異常繁榮，本來(lái)就沒(méi)有人口結(jié)構(gòu)的支撐，全靠天量的房貸支撐，如果未來(lái)房貸利率持續(xù)上行，疊加政府對(duì)部分一二線城市投機(jī)購(gòu)房限購(gòu)限貸的鋪開(kāi)，地產(chǎn)銷量或持續(xù)下行，而地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)冬或到來(lái)。

有助于穩(wěn)定匯率，貨幣基金收益提升

不過(guò)，利率回升也并非一無(wú)是處。海通證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)利率的上升提升了人民幣的內(nèi)在價(jià)值，與此相應(yīng)的是，也有助于人民幣匯率的短期穩(wěn)定。而從特朗普上臺(tái)以后的表態(tài)來(lái)看，其并不希望美元走強(qiáng)，因而美元走弱加之國(guó)內(nèi)利率上升，均意味著2017年上半年的人民幣有望階段性企穩(wěn)。

海通證券還認(rèn)為，對(duì)于現(xiàn)金類資產(chǎn)而言，貨幣利率就是其回報(bào)率，因而回購(gòu)利率的提升意味著持有現(xiàn)金資產(chǎn)回報(bào)率的增加。以最近似于現(xiàn)金的貨幣基金為例，最大的貨幣基金是余額寶，其在2016年11月的7日年化收益率尚不足2.5%，而目前已達(dá)3.6%。過(guò)去一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)已出現(xiàn)漲幅回落甚至部分城市開(kāi)始下跌，而股市和債市也均在回調(diào)，現(xiàn)金回報(bào)率反而在持續(xù)上升，事實(shí)上最好的策略是現(xiàn)金為王。

對(duì)黃金市場(chǎng)好壞參半

海通證券最后認(rèn)為，理論上，利率提高對(duì)黃金市場(chǎng)不利，因?yàn)辄S金沒(méi)有任何利息回報(bào)，利率提升意味著持有黃金的機(jī)會(huì)成本增加。但利率提升同樣增加了經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是黃金的敵人，因而經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的增加對(duì)黃金有利。此外，利率提升將打擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，而風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降對(duì)黃金有利。而從通脹來(lái)看，短期通脹仍處于相對(duì)高位，通脹環(huán)境對(duì)黃金有利。

另外，黃金是以美元定價(jià)為主，在去年人民幣匯率貶值的環(huán)境下，人民幣黃金漲幅超過(guò)美元黃金，但目前國(guó)內(nèi)利率的提升有助于穩(wěn)定人民幣匯率，也使得美元黃金漲幅遠(yuǎn)超人民幣黃金。

綜合來(lái)看，利率提升對(duì)黃金而言好壞參半。